Bạn có bao giờ tự hỏi tại sao cổ phiếu mới lên sàn lại có biến động mạnh ngay từ những phiên đầu tiên không? KAI vừa trải qua tình huống như vậy với mức giảm gần 20% chỉ sau hai phiên giao dịch.
Chuyện gì vừa xảy ra với KAI?
Ngày 9/9, 750 triệu cổ phiếu của Công ty Cổ phần Chứng khoán Kafi (mã KAI) chính thức giao dịch trên UPCoM với giá tham chiếu 15.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng vốn hóa 11.250 tỷ đồng. Phiên đầu, KAI mở cửa tại giá trần 21.000 đồng, vốn hóa tăng lên 15.750 tỷ đồng, nhưng sau đó giảm xuống 12.000 đồng và đóng cửa ở 12.900 đồng. Phiên thứ hai, cổ phiếu tiếp tục giảm 5,38% xuống 12.300 đồng. Tổng hai phiên, KAI giảm gần 18% so với giá tham chiếu và 41,4% so với mức cao nhất 21.000 đồng, vốn hóa còn khoảng 9.225 tỷ đồng, giảm 6.525 tỷ đồng so với đỉnh phiên đầu. Khối lượng giao dịch khá thấp, chỉ khoảng 0,1% tổng lượng cổ phiếu đăng ký giao dịch. (Theo CafeF)
Điều cần hiểu sâu hơn
KAI là công ty chứng khoán có vốn chủ sở hữu lớn, đạt 8.238 tỷ đồng tính đến 30/6/2026. Giá trị sổ sách (book value) của cổ phiếu khoảng 10.984 đồng, trong khi hệ số P/B (giá trên giá trị sổ sách) giảm từ 1,37 lần xuống còn 1,12 lần sau hai phiên giao dịch. Hệ số P/E (giá trên lợi nhuận) cũng giảm từ 20,7 lần xuống 17 lần, dựa trên lợi nhuận sau thuế 4 quý gần nhất khoảng 543 tỷ đồng. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là phần lớn lợi nhuận tăng trưởng của Kafi đến từ lợi nhuận chưa thực hiện (unrealized profit) chiếm 62,6% lợi nhuận trước thuế trong 6 tháng đầu năm. Lợi nhuận đã thực hiện (realized profit) thậm chí giảm 15% so với cùng kỳ. Đây là dấu hiệu cho thấy lợi nhuận chủ yếu đến từ đánh giá lại tài sản tài chính, không phải dòng tiền thực tế.
Kafi có danh mục tài sản tài chính lớn với giá trị hợp lý gần 9.867 tỷ đồng, chủ yếu là các tài sản tài chính sẵn sàng để bán (FVTPL). Trong đó, cổ phiếu niêm yết chiếm tỷ trọng nhỏ (3,5%), còn lại là trái phiếu và các tài sản khác. Việc lợi nhuận chưa thực hiện tăng mạnh phản ánh biến động giá trị danh mục tài sản tài chính này. Ngoài ra, doanh thu chính của Kafi đến từ đầu tư tài chính và cho vay ký quỹ, trong khi doanh thu môi giới chiếm tỷ lệ rất nhỏ.
Kafi cũng đang lên kế hoạch phát hành thêm 125 triệu cổ phiếu với giá tối thiểu 15.000 đồng để huy động vốn, chủ yếu bổ sung cho vay ký quỹ và đầu tư tài chính. Nếu phát hành thành công, số lượng cổ phiếu lưu hành sẽ tăng 17,2%, làm loãng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) khoảng 14,6% về mặt số học. Mục tiêu lợi nhuận trước thuế năm 2026 là 1.050 tỷ đồng, tăng 129% so với năm trước, trong khi nửa đầu năm mới đạt 35,2% kế hoạch.
Góc nhìn của tôi
Tôi thấy biến động giá KAI trong hai phiên đầu tiên phản ánh sự thận trọng của nhà đầu tư trước một cổ phiếu có lợi nhuận chủ yếu chưa thực hiện. Lợi nhuận chưa thực hiện là khoản lợi nhuận trên giấy tờ, chưa chuyển thành tiền mặt, nên rủi ro biến động giá tài sản tài chính vẫn còn rất lớn. Điều này làm tăng tính biến động và khó dự đoán dòng tiền thực tế trong tương lai.
Việc giá cổ phiếu giảm sâu sau khi lên sàn cũng cho thấy thị trường đang phản ánh sự pha loãng cổ phiếu do phát hành thêm và áp lực từ chi phí lãi vay tăng nhanh hơn thu nhập cho vay. Dư nợ cho vay ký quỹ chiếm gần 45% tổng tài sản, trong khi chi phí lãi vay tăng gần gấp đôi, có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận thực tế nếu lãi suất vay tiếp tục tăng.
Tôi cũng lưu ý rằng thanh khoản thấp trong hai phiên đầu cho thấy nhà đầu tư chưa thực sự sẵn sàng tham gia mạnh vào cổ phiếu này. Điều này có thể khiến giá dễ biến động hơn khi có tin tức hoặc giao dịch lớn. Với đặc thù là công ty chứng khoán tập trung vào đầu tư tài chính và cho vay, KAI sẽ chịu ảnh hưởng lớn từ biến động thị trường tài chính chung và chính sách lãi suất.
Kết
KAI đang trong giai đoạn thử thách khi lên UPCoM với biến động giá mạnh và lợi nhuận chủ yếu là chưa thực hiện. Nhà đầu tư cần cân nhắc kỹ yếu tố lợi nhuận chưa thực hiện và rủi ro pha loãng cổ phiếu do phát hành thêm. Thanh khoản thấp cũng là điểm cần lưu ý khi tham gia cổ phiếu này.
Câu hỏi để bạn suy ngẫm: Liệu lợi nhuận chưa thực hiện có đủ bền vững để hỗ trợ giá cổ phiếu KAI trong dài hạn?
Nguồn tham khảo: Bài viết phân tích từ thông tin công bố trên CafeF.
Đây là phân tích cá nhân để tham khảo, không phải tư vấn đầu tư. NgheTrading.pro không phải cơ quan báo chí và không phải đơn vị tư vấn đầu tư. Quyết định đầu tư là của bạn.
