Khi một doanh nghiệp được “ông lớn” giải cứu bằng khoản vay lãi suất 0%, bạn kỳ vọng gì? Ít nhất là dừng đà sa sút chứ?
Chuyện gì vừa xảy ra với POM?
Theo Markettimes, Pomina (POM) vừa công bố báo cáo tài chính quý 1/2026 với khoản lỗ sau thuế 179 tỷ đồng. Con số này đánh dấu quý lỗ thứ 16 liên tiếp của cựu vương ngành thép.
Doanh thu thuần quý 1 chỉ đạt 466 tỷ đồng, giảm 55% so với cùng kỳ năm trước (1.029 tỷ). Pomina giải trình nguyên nhân là sản lượng tiêu thụ đầu năm giảm sút. Tuy nhiên có một tín hiệu nhỏ: doanh thu bắt đầu tăng trở lại từ tháng 3/2026, sau khi nhận được khoản hỗ trợ vốn từ Vingroup.
Tính đến 31/3/2026, tổng tài sản của POM đạt 10.201 tỷ đồng (tăng 15% so với đầu năm). Nhưng con số đáng chú ý hơn là nợ phải trả lên tới 11.002 tỷ đồng. Trong đó, tổng nợ vay khoảng 6.095 tỷ đồng (5.376 tỷ ngắn hạn, 719 tỷ dài hạn). Kết quả? Vốn chủ sở hữu âm hơn 800 tỷ đồng tính đến cuối tháng 3/2026. Lỗ lũy kế đã chạm mốc 3.662 tỷ đồng.
Điều cần hiểu sâu hơn
POM từng là cái tên dẫn đầu thị trường thép xây dựng Việt Nam. Nhưng quyết định đầu tư mở rộng không đúng thời điểm đã khiến doanh nghiệp này sa lầy.
Khoản chi phí xây dựng cơ bản dở dang 5.716 tỷ đồng (liên quan đến dự án lò cao và lò EAF) vẫn nằm im trên bảng cân đối kế toán. Đây là tài sản chưa đưa vào hoạt động, không tạo ra doanh thu nhưng vẫn ăn vốn và phát sinh chi phí khấu hao.
Tháng 11/2025, Vingroup thông qua VinMetal công bố gói cứu trợ: cho POM vay vốn lưu động trong vòng tối đa 2 năm với lãi suất 0%. Đồng thời cam kết ưu tiên chọn POM làm nhà cung cấp thép cho hệ sinh thái Vingroup (VinFast, Vinhomes, VinSpeed…). Ông Đỗ Tiến Sĩ – người có kinh nghiệm trong luyện kim – cũng được bổ nhiệm trở lại để điều hành.
Nhưng tôi chú ý đến chi tiết trong báo cáo: “phải thu Vin” hơn 202 tỷ và “phải trả Vin” gần 773 tỷ. Điều này cho thấy dòng tiền giữa hai bên đang được điều phối, nhưng POM vẫn đang trong tình trạng thiếu hụt vốn trầm trọng.
Chi phí bán hàng tăng đột biến từ 379 triệu lên 3,4 tỷ đồng khi công ty con khôi phục sản xuất. Chi phí khấu hao tài sản cố định trong thời gian dừng sản xuất được kết chuyển sang “chi phí khác” để phản ánh đúng tình hình. Đây là các động thái kỹ thuật trong kế toán, nhưng bản chất vẫn là: doanh nghiệp đang “đốt tiền” mà chưa tạo ra giá trị tương xứng.
Góc nhìn của tôi
Tôi thấy đây là case điển hình về “quá muộn để cứu, quá lớn để phá sản”. Vingroup vào cuộc không phải vì POM còn tiềm năng sinh lời ngắn hạn, mà có thể vì lý do khác: đảm bảo chuỗi cung ứng thép cho hệ sinh thái riêng, hoặc tránh tổn thất khi để POM phá sản (nếu Vingroup đang là chủ nợ lớn).
Với vốn chủ sở hữu âm 800 tỷ, về mặt kỹ thuật POM đã mất khả năng thanh toán. Nếu không có Vingroup, doanh nghiệp này có thể đã phải vào diện giải thể. Khoản vay lãi suất 0% nghe hấp dẫn, nhưng đây chỉ là “bình oxy” để POM thở được thêm một thời gian.
Tôi chưa thấy tín hiệu rõ ràng về việc POM có thể thoát khỏi vòng xoáy lỗ. Doanh thu tăng trở lại từ tháng 3 là dấu hiệu tích cực, nhưng với biên lợi nhuận âm sâu như hiện tại, tăng doanh thu chưa chắc đã giúp thu hẹp lỗ. Nếu bạn đang nắm POM, câu hỏi không phải là “khi nào lãi”, mà là “Vingroup sẽ hỗ trợ đến đâu”.
Kết
POM đang ở giai đoạn sống nhờ sự bơm tiền của Vingroup. Không có lợi nhuận, không có vốn chủ sở hữu, chỉ có nợ và lỗ lũy kế khổng lồ. Khoản vay lãi suất 0% là cơ hội cuối, nhưng thời gian chạy ngược lại rất nhanh.
Câu hỏi để bạn suy ngẫm: Nếu một doanh nghiệp chỉ có thể tồn tại nhờ “ông lớn” bơm tiền, liệu đó có còn là cơ hội đầu tư hay chỉ là cá cược vào thiện chí của người cứu?
📌 Nguồn tham khảo: Bài viết phân tích từ thông tin công bố trên Markettimes.
⚠️ Đây là phân tích cá nhân để tham khảo, không phải tư vấn đầu tư. NgheTrading.pro không phải cơ quan báo chí và không phải đơn vị tư vấn đầu tư có chứng chỉ. Quyết định đầu tư là của bạn.