Bạn có bao giờ tự hỏi vì sao một doanh nghiệp hạ tầng giao thông lại có thể duy trì tăng trưởng lợi nhuận ổn định giữa bối cảnh kinh tế nhiều biến động?
Chuyện gì vừa xảy ra với HHV?
CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV) vừa công bố kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2026 với doanh thu thuần đạt 1,877.2 tỷ đồng, tăng 11.6% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế tăng 20% lên 389.2 tỷ đồng, tương ứng hoàn thành 42% kế hoạch doanh thu và 50.8% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Theo FireAnt, quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 970.3 tỷ đồng (+2.5% YoY) và lợi nhuận sau thuế 171.8 tỷ đồng (+13.5% YoY).
Mảng thu phí BOT là động lực chính, chiếm 66.4% doanh thu với 1,246.6 tỷ đồng, tăng 16.8% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp mảng này cải thiện từ 67.3% lên 68.4%. Trong khi đó, doanh thu xây lắp gần như đi ngang ở 517.3 tỷ đồng, nhưng biên lợi nhuận gộp tăng mạnh từ 4.4% lên 11.9%. Tổng lợi nhuận gộp tăng 181 tỷ đồng, trong đó mảng BOT đóng góp 134.2 tỷ đồng và xây lắp 38.7 tỷ đồng. Tuy nhiên, chi phí lãi vay tăng 17.1% lên 517.3 tỷ đồng và doanh thu tài chính giảm khiến biên lợi nhuận ròng chỉ tăng nhẹ từ 19.3% lên 20.7%.
Điều cần hiểu sâu hơn
HHV là doanh nghiệp chuyên đầu tư và vận hành hạ tầng giao thông theo hình thức PPP (đối tác công tư), chủ yếu qua các dự án BOT (xây dựng – vận hành – chuyển giao). Công ty đang quản lý 6 dự án BOT trải dài từ biên giới phía Bắc đến Nam Trung Bộ, vận hành 18 trạm thu phí với tổng chiều dài gần 500 km đường cao tốc, quốc lộ và hầm đường bộ.
Mảng thu phí BOT có tính chất dòng tiền dài hạn, ổn định nhờ hợp đồng thu phí kéo dài hàng chục năm. Lưu lượng xe tăng trên các tuyến huyết mạch là yếu tố quan trọng thúc đẩy doanh thu. Ví dụ, lưu lượng xe qua trạm Cù Mông tăng 63.2% YoY, trạm Bắc Hải Vân tăng 20.5% YoY. Tuy nhiên, một số trạm như An Dân và Ninh Lộc chịu ảnh hưởng từ tuyến cao tốc mới, khiến lưu lượng giảm tương ứng 45.2% và 13%, nhưng nằm trong dự kiến tài chính.
Mảng xây lắp của HHV đóng vai trò tổng thầu thi công nhiều dự án cao tốc lớn, với backlog (đơn hàng chưa thực hiện) duy trì trên 3,000 tỷ đồng. Các hợp đồng mới như mở rộng cao tốc TP.HCM – Trung Lương – Mỹ Thuận và cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh giai đoạn 2 giúp duy trì nguồn việc ổn định. Biên lợi nhuận xây lắp cải thiện cho thấy hiệu quả quản lý chi phí và năng lực thi công được nâng cao.
Về tài chính, HHV có đòn bẩy cao đặc thù ngành BOT nhưng đang giảm dần. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu giảm từ 151.6% xuống 137.1%. Nợ vay chủ yếu là dài hạn với áp lực trả nợ ngắn hạn thấp. Dòng tiền kinh doanh tăng 88.2% so với cùng kỳ, cho thấy khả năng tạo tiền mặt cải thiện, dù dòng tiền đầu tư vẫn âm do chi cho góp vốn và mở rộng dự án.
Góc nhìn của tôi
Tôi nhìn thấy HHV đang tận dụng tốt lợi thế từ mảng thu phí BOT với dòng tiền ổn định và biên lợi nhuận cao. Việc lưu lượng xe tăng trên các tuyến huyết mạch là tín hiệu tích cực, giúp cải thiện doanh thu và lợi nhuận. Mảng xây lắp tuy doanh thu đi ngang nhưng biên lợi nhuận tăng mạnh cho thấy công ty đang nâng cao hiệu quả vận hành, giảm chi phí hoặc chọn lọc dự án có biên lợi nhuận tốt hơn.
Tuy nhiên, chi phí lãi vay vẫn là gánh nặng đáng kể, ảnh hưởng đến lợi nhuận ròng. Mức đòn bẩy tài chính cao là đặc thù ngành BOT nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro nếu dòng tiền thu phí không như kỳ vọng. Việc HHV phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn giúp giảm áp lực tài chính, nhưng cũng cần theo dõi kỹ dòng tiền và khả năng trả nợ trong các quý tới.
Backlog xây lắp dồi dào và các dự án mới đang thi công là điểm cộng dài hạn, giúp duy trì nguồn thu ổn định cho mảng xây dựng. Tuy nhiên, rủi ro từ biến động lưu lượng xe do tuyến đường mới hoặc thay đổi chính sách thu phí vẫn cần lưu ý.
Kết
HHV đang có sự tăng trưởng lợi nhuận rõ ràng nhờ mảng thu phí BOT và cải thiện biên lợi nhuận xây lắp. Dòng tiền kinh doanh cải thiện cũng là tín hiệu tích cực cho khả năng tài chính. Tuy nhiên, áp lực chi phí tài chính và rủi ro lưu lượng xe vẫn là những yếu tố cần theo dõi sát sao.
Câu hỏi để bạn suy ngẫm: Với đòn bẩy tài chính cao và sự phụ thuộc lớn vào lưu lượng xe, HHV sẽ cần những chiến lược gì để duy trì tăng trưởng bền vững trong dài hạn?
Nguồn tham khảo: Bài viết phân tích từ thông tin công bố trên FireAnt.
Đây là phân tích cá nhân để tham khảo, không phải tư vấn đầu tư. NgheTrading.pro không phải cơ quan báo chí và không phải đơn vị tư vấn đầu tư. Quyết định đầu tư là của bạn.