Bạn có bao giờ tự hỏi tại sao một công ty chứng khoán có doanh thu tăng trưởng lại vẫn gặp khó khăn về lợi nhuận? KAI vừa cho thấy một ví dụ thực tế về áp lực từ mảng môi giới và chi phí tài chính.
Chuyện gì vừa xảy ra với KAI?
Theo FireAnt, CTCP Chứng khoán Kafi (mã KAI) công bố báo cáo tài chính quý 3/2026 với doanh thu hoạt động đạt hơn 980 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 137 tỷ đồng, giảm 13% so với quý 3/2025. Nguyên nhân chính là mảng môi giới chứng khoán giảm mạnh, chỉ đạt gần 27 tỷ đồng doanh thu, giảm 53% so với mức 58 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Đồng thời, chi phí lãi vay tăng cao, lên hơn 319 tỷ đồng, tăng 43% so với cùng kỳ, khiến chi phí tài chính tăng 53% lên gần 351 tỷ đồng.
Trong cơ cấu doanh thu, lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) vẫn chiếm tỷ trọng lớn nhất với hơn 580 tỷ đồng, tăng nhẹ 2% so với cùng kỳ. Lãi từ các khoản cho vay và phải thu cũng tăng 52%, đạt 315 tỷ đồng. Tuy nhiên, tổng chi phí hoạt động tăng 4% lên 408 tỷ đồng, trong đó lỗ từ các tài sản FVTPL tăng 12% lên 352 tỷ đồng.
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, KAI đạt doanh thu hơn 3.000 tỷ đồng, tăng 63%, và lợi nhuận sau thuế 431 tỷ đồng, tăng 58% so với cùng kỳ. Tại ngày 30/9/2026, tổng tài sản của công ty đạt 26.245 tỷ đồng, với khoản cho vay ký quỹ (margin) chiếm gần 47% tổng tài sản, đạt hơn 12.335 tỷ đồng. Danh mục đầu tư cổ phiếu của KAI có giá trị hơn 191,5 tỷ đồng, trong đó cổ phiếu FPT tạm lỗ nhẹ, còn VIC tạm lãi.
Trên thị trường, cổ phiếu KAI kết phiên ngày 16/10/2026 ở mức 11.300 đồng/cp, giảm gần 25% so với giá tham chiếu 15.000 đồng khi mới lên sàn UPCoM ngày 9/9/2026.
Điều cần hiểu sâu hơn
KAI hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán, với các nguồn thu chính gồm môi giới chứng khoán, cho vay ký quỹ (margin), và đầu tư tài sản tài chính. Mảng môi giới là dịch vụ trung gian giúp khách hàng mua bán cổ phiếu, thường mang lại doanh thu phí ổn định nhưng dễ bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường và tâm lý nhà đầu tư.
KAI đang chịu áp lực giảm doanh thu môi giới do thị trường chứng khoán có thể đang trong giai đoạn kém sôi động hoặc cạnh tranh từ các công ty chứng khoán khác. Trong khi đó, khoản cho vay ký quỹ tăng lên 13% so với đầu năm, chiếm gần một nửa tổng tài sản, cho thấy công ty đang đẩy mạnh mảng này để bù đắp doanh thu môi giới giảm.
Tuy nhiên, cho vay ký quỹ đi kèm rủi ro tín dụng và chi phí lãi vay cao. KAI đang phải trả hơn 319 tỷ đồng tiền lãi vay trong quý 3, tăng 43% so với cùng kỳ. Điều này làm tăng chi phí tài chính, giảm lợi nhuận. Ngoài ra, lỗ từ các tài sản tài chính ghi nhận qua lãi/lỗ (FVTPL) cũng tăng, phản ánh biến động giá trị đầu tư ngắn hạn.
Danh mục cổ phiếu đầu tư của KAI không lớn nhưng có sự điều chỉnh giảm tỷ trọng đầu tư vào các mã như FPT và VIC. Việc tạm lỗ với FPT cho thấy rủi ro từ biến động giá cổ phiếu trong danh mục đầu tư, dù tổng mức đầu tư không chiếm tỷ trọng lớn so với tổng tài sản.
Về mặt nguồn vốn, KAI dựa nhiều vào nợ vay (chiếm 68% tổng nguồn vốn), điều này làm tăng áp lực chi phí tài chính khi lãi suất vay tăng. Vốn chủ sở hữu tăng nhẹ nhờ lợi nhuận tích lũy, nhưng chưa đủ để giảm bớt áp lực nợ vay.
Góc nhìn của tôi
Tôi thấy KAI đang trong giai đoạn chuyển đổi chiến lược khi mảng môi giới truyền thống suy giảm, buộc phải tăng cường cho vay ký quỹ và đầu tư tài sản tài chính để duy trì doanh thu. Đây là con dao hai lưỡi vì cho vay ký quỹ mang rủi ro tín dụng và chi phí lãi vay cao, trong khi đầu tư tài sản tài chính ngắn hạn dễ chịu ảnh hưởng bởi biến động thị trường.
Áp lực chi phí tài chính tăng mạnh là điểm cần lưu ý, vì nó có thể làm giảm biên lợi nhuận nếu không kiểm soát tốt. Việc tạm lỗ với cổ phiếu FPT dù không lớn cũng phản ánh rủi ro danh mục đầu tư, nhất là khi thị trường chứng khoán biến động khó lường.
Tôi cũng chú ý đến việc cổ phiếu KAI giảm gần 25% so với giá chào sàn UPCoM trong hơn một tháng. Điều này cho thấy nhà đầu tư đang thận trọng với triển vọng lợi nhuận và rủi ro tài chính của công ty. Với tỷ lệ nợ vay cao và chi phí lãi vay tăng, KAI cần có chiến lược rõ ràng để cân bằng giữa tăng trưởng doanh thu và kiểm soát chi phí.
Kết
KAI cho thấy một bức tranh điển hình của công ty chứng khoán trong bối cảnh thị trường biến động. Mảng môi giới suy giảm và chi phí lãi vay tăng cao đang tạo áp lực lên lợi nhuận. Tuy nhiên, doanh thu hoạt động vẫn tăng trưởng nhờ các nguồn khác như cho vay ký quỹ và đầu tư tài sản tài chính.
Câu hỏi để bạn suy ngẫm: KAI có thể duy trì cân bằng giữa tăng trưởng doanh thu và kiểm soát chi phí tài chính trong bối cảnh thị trường chứng khoán biến động như thế nào?
Nguồn tham khảo: Bài viết phân tích từ thông tin công bố trên FireAnt.
Đây là phân tích cá nhân để tham khảo, không phải tư vấn đầu tư. NgheTrading.pro không phải cơ quan báo chí và không phải đơn vị tư vấn đầu tư. Quyết định đầu tư là của bạn.
