Bạn có bao giờ tự hỏi vì sao một công ty chứng khoán lớn như VDSC lại chịu lỗ nặng trong khi thị trường vẫn có những phiên tăng điểm?
Chuyện gì vừa xảy ra với VDS?
Theo báo cáo tài chính quý 3/2026 của Chứng khoán Rồng Việt (VDSC, mã VDS), doanh thu hoạt động đạt gần 193 tỷ đồng, giảm 57% so với cùng kỳ năm trước. Trong khi đó, chi phí hoạt động tăng lên 235 tỷ đồng, gấp hơn 2 lần quý 3/2025. Kết quả, công ty lỗ trước thuế 105 tỷ đồng, đảo chiều so với mức lãi 310 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái. Sau khi hoàn nhập chi phí thuế doanh nghiệp hơn 20 tỷ đồng, mức lỗ sau thuế còn 83 tỷ đồng, so với cùng kỳ lãi 249 tỷ đồng.
Nguyên nhân chính là hoạt động tự doanh, với khoản lỗ 125 tỷ đồng từ đánh giá giảm danh mục đầu tư, trong khi cùng kỳ năm trước hoàn nhập 44 tỷ đồng. Mảng môi giới cũng giảm mạnh, doanh thu chỉ đạt gần 39 tỷ đồng, giảm 53% YoY. Tuy nhiên, doanh thu cho vay ký quỹ (margin) tăng 15% YoY, đạt 124 tỷ đồng. Dư nợ cho vay cuối quý 3 là 3.816 tỷ đồng, giảm gần 200 tỷ so với đầu năm nhưng tăng hơn 1.000 tỷ so với đầu 2025.
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, VDSC đạt doanh thu gần 646 tỷ đồng, giảm 17% YoY, lỗ trước thuế 81 tỷ đồng, lỗ sau thuế hơn 62 tỷ đồng. Danh mục đầu tư tự doanh đánh giá giảm hơn 180 tỷ đồng, so với cùng kỳ được hoàn nhập 16 tỷ đồng.
Tại cuối tháng 9/2026, tổng tài sản VDSC đạt 7.418 tỷ đồng, giảm 8% so với đầu năm. Danh mục cổ phiếu FVTPL có giá gốc 979 tỷ đồng, giá trị đánh giá lại còn 759 tỷ đồng, tạm lỗ gần 220 tỷ đồng (22,5%). Trong đó, cổ phiếu KBC tạm lỗ 73 tỷ đồng, HSG lỗ 39 tỷ đồng, MWG lỗ 8 tỷ đồng.
Danh mục tài sản tài chính sẵn sàng bán (AFS) có giá gốc 574 tỷ đồng, giá trị đánh giá lại còn 352 tỷ đồng, tạm lỗ 222 tỷ đồng. Cổ phiếu KDH tạm lỗ lớn nhất với 111 tỷ đồng, tương đương gần 55% giá gốc. CMG và EIB cũng lỗ lần lượt hơn 60 tỷ và 31 tỷ đồng. Tổng cộng hai danh mục FVTPL và AFS có giá gốc 1.553 tỷ đồng, giá trị đánh giá lại còn 1.111 tỷ đồng, âm khoảng 442 tỷ đồng (28,5%).
Theo FireAnt, những con số này cho thấy áp lực lớn lên hoạt động tự doanh của VDSC trong bối cảnh thị trường biến động mạnh.
Điều cần hiểu sâu hơn
Hoạt động tự doanh là việc công ty chứng khoán sử dụng vốn của mình để đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu nhằm kiếm lời. Đây là mảng có rủi ro cao vì chịu ảnh hưởng trực tiếp từ biến động thị trường. VDSC là một trong những công ty chứng khoán có quy mô lớn, danh mục đầu tư đa dạng nhưng cũng chịu áp lực lớn khi thị trường không thuận lợi.
Việc danh mục cổ phiếu FVTPL (Financial assets at fair value through profit or loss – tài sản tài chính đánh giá lại theo giá thị trường và ghi nhận lãi/lỗ ngay) và AFS (Available for sale – tài sản tài chính sẵn sàng bán, đánh giá lại theo giá thị trường nhưng lãi/lỗ chưa ghi nhận vào kết quả kinh doanh ngay) bị giảm giá mạnh cho thấy sự phân hóa sâu sắc trong các cổ phiếu mà VDSC nắm giữ.
Các cổ phiếu như KDH, KBC, HSG đều thuộc nhóm ngành bất động sản và thép, vốn chịu ảnh hưởng lớn từ chính sách vĩ mô và chu kỳ kinh tế. Sự giảm giá mạnh của các mã này phản ánh áp lực thanh khoản và tâm lý thận trọng của nhà đầu tư trên thị trường chung.
Điều đáng chú ý là dù doanh thu từ margin tăng, cho thấy nhu cầu vay ký quỹ vẫn còn, nhưng không đủ bù đắp cho khoản lỗ từ tự doanh. Margin là khoản vay nhà đầu tư dùng để mua cổ phiếu, giúp công ty chứng khoán có thêm nguồn thu từ lãi vay.
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang trải qua giai đoạn điều chỉnh, việc các công ty chứng khoán lớn như VDSC chịu áp lực lỗ tự doanh là điều không bất ngờ. Tuy nhiên, mức lỗ hơn 100 tỷ trong quý 3 và tạm lỗ gần 440 tỷ đồng trên danh mục cổ phiếu là con số đáng chú ý, cảnh báo về rủi ro tiềm ẩn trong hoạt động đầu tư của công ty.
Góc nhìn của tôi
Tôi thấy VDSC đang đối mặt với bài toán khó về cân bằng giữa tăng trưởng doanh thu margin và kiểm soát rủi ro tự doanh. Việc danh mục cổ phiếu giảm sâu cho thấy áp lực thị trường đang rất lớn, đặc biệt với các ngành bất động sản và thép vốn nhạy cảm với chu kỳ kinh tế và chính sách.
Điều này cũng phản ánh xu hướng chung của nhiều công ty chứng khoán khi phải đối mặt với biến động thị trường và áp lực thanh khoản. Tôi cho rằng nhà đầu tư cần theo dõi sát sao các báo cáo tài chính tiếp theo để đánh giá khả năng phục hồi của danh mục tự doanh.
Với VDS, điểm cần chú ý là khả năng công ty có thể tái cấu trúc danh mục đầu tư, giảm tỷ trọng các mã rủi ro cao và tận dụng các cơ hội margin để duy trì doanh thu. Tuy nhiên, rủi ro từ biến động thị trường vẫn còn đó và có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận trong các quý tới.
Tôi cũng lưu ý rằng, khoản lỗ từ tự doanh không phải lúc nào cũng phản ánh năng lực quản trị kém mà đôi khi là hệ quả của chiến lược đầu tư dài hạn và điều kiện thị trường bất lợi tạm thời.
Kết
VDSC đang trải qua giai đoạn khó khăn với khoản lỗ lớn từ hoạt động tự doanh và danh mục cổ phiếu giảm giá sâu. Đây là thử thách không chỉ riêng VDS mà còn nhiều công ty chứng khoán khác trong bối cảnh thị trường biến động.
Việc doanh thu margin tăng là điểm sáng nhưng chưa đủ bù đắp cho áp lực lỗ từ đầu tư cổ phiếu. Nhà đầu tư cần quan sát kỹ các động thái tái cấu trúc danh mục và báo cáo tài chính tiếp theo của VDSC để đánh giá khả năng phục hồi.
Câu hỏi để bạn suy ngẫm: Liệu VDSC có thể cân bằng giữa rủi ro tự doanh và tăng trưởng doanh thu margin trong bối cảnh thị trường hiện nay?
Nguồn tham khảo: Bài viết phân tích từ thông tin công bố trên FireAnt.
Đây là phân tích cá nhân để tham khảo, không phải tư vấn đầu tư. NgheTrading.pro không phải cơ quan báo chí và không phải đơn vị tư vấn đầu tư. Quyết định đầu tư là của bạn.