Bạn có bao giờ thắc mắc một doanh nghiệp kinh doanh dưới giá vốn vẫn có thể báo lãi lớn không? VEF là một ví dụ điển hình cho tình huống này.
Chuyện gì vừa xảy ra với VEF?
Theo Vietstock, CTCP Trung tâm Hội chợ Triển lãm Việt Nam (VEFAC, UPCoM: VEF) đạt lợi nhuận sau thuế quý 3/2026 là 324 tỷ đồng, tăng 93% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, doanh thu thuần quý này chỉ đạt 77 tỷ đồng, tăng 67%, nhưng giá vốn lên tới 104 tỷ đồng khiến công ty lỗ gộp 27 tỷ đồng. Điều này có nghĩa là hoạt động kinh doanh cốt lõi đang chịu lỗ. Bù lại, doanh thu tài chính đạt 388 tỷ đồng, chủ yếu từ lãi cho vay và đầu tư, giúp bù đắp phần lỗ gộp và tạo ra lợi nhuận ròng. Công ty cho biết lợi nhuận tăng nhờ các giao dịch chuyển nhượng một số trường học trong dự án cho đối tác. Lũy kế 9 tháng đầu năm, lợi nhuận sau thuế đạt 865 tỷ đồng, giảm 94% so với cùng kỳ năm trước do năm 2025 có khoản lãi đột biến từ chuyển nhượng dự án Vinhomes Global Gate.
Về tài sản, tổng tài sản cuối quý 3 đạt 31.905 tỷ đồng, tăng 36% so với đầu năm. Đáng chú ý, khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn ngắn hạn (cho vay đối tác với lãi suất 12%/năm) tăng gấp hơn 3 lần lên 12.894 tỷ đồng. Bất động sản đầu tư và chi phí xây dựng dở dang cũng tăng nhẹ. Nợ phải trả tăng 45% lên 24.365 tỷ đồng, chủ yếu do người mua trả tiền trước tăng đột biến lên 8.374 tỷ đồng, gấp nhiều lần đầu năm.
Điều cần hiểu sâu hơn
VEF hoạt động chính trong lĩnh vực tổ chức hội chợ triển lãm và quản lý bất động sản liên quan. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh quý 3 cho thấy mảng kinh doanh cốt lõi đang gặp khó khăn khi doanh thu thuần không đủ bù đắp giá vốn, dẫn đến lỗ gộp. Đây là dấu hiệu cảnh báo về sức khỏe hoạt động kinh doanh chính của công ty.
Điểm sáng nằm ở hoạt động tài chính, đặc biệt là khoản cho vay với lãi suất 12%/năm và các khoản đầu tư tài chính khác. Khoản này đóng vai trò như một nguồn thu nhập ổn định, giúp bù đắp thua lỗ từ kinh doanh chính. Việc tăng mạnh khoản cho vay đối tác cũng cho thấy VEF đang chuyển hướng sử dụng vốn sang mảng tài chính nhiều hơn. Tuy nhiên, điều này cũng tiềm ẩn rủi ro tín dụng nếu đối tác không trả nợ đúng hạn.
Bên cạnh đó, công ty có các dự án bất động sản lớn đang triển khai như Tổ hợp Hỗn hợp Trung tâm Thương mại Dịch vụ & Văn hóa tại 148 Giảng Võ và dự án Vinhomes Global Gate. Chi phí xây dựng cơ bản dở dang và bất động sản đầu tư tăng cho thấy VEF vẫn duy trì đầu tư phát triển dự án dài hạn, kỳ vọng tạo ra nguồn thu trong tương lai.
Tuy nhiên, nợ phải trả tăng mạnh, đặc biệt là khoản người mua trả tiền trước, phản ánh áp lực dòng tiền và khả năng huy động vốn từ khách hàng. Đây là điểm cần theo dõi kỹ vì nếu dòng tiền từ khách hàng chậm hoặc gặp khó khăn, công ty có thể đối mặt với áp lực tài chính.
Góc nhìn của tôi
Tôi thấy VEF đang trong giai đoạn chuyển đổi mô hình kinh doanh, từ hoạt động tổ chức hội chợ sang tập trung nhiều hơn vào tài chính và bất động sản. Việc kinh doanh dưới giá vốn nhưng vẫn có lãi nhờ hoạt động tài chính cho thấy công ty tận dụng nguồn vốn nhàn rỗi hiệu quả, nhưng cũng làm tăng rủi ro tập trung vào một nguồn thu không bền vững.
Đầu tư vào các dự án bất động sản lớn là con dao hai lưỡi. Nếu các dự án này thành công, VEF có thể cải thiện lợi nhuận trong dài hạn. Nhưng nếu thị trường bất động sản gặp khó, hoặc tiến độ dự án chậm, áp lực tài chính sẽ tăng lên do nợ phải trả và người mua trả tiền trước cao.
Tôi cũng lưu ý khoản cho vay với lãi suất cao, đây là điểm tích cực về lợi nhuận nhưng cũng là rủi ro tín dụng nếu đối tác không trả nợ. Nhà đầu tư cần theo dõi sát sao khả năng thu hồi các khoản cho vay này và diễn biến thị trường bất động sản liên quan.
Kết
VEF đang thể hiện một bức tranh kinh doanh phức tạp với sự phụ thuộc lớn vào hoạt động tài chính và đầu tư bất động sản. Lợi nhuận quý 3 tăng mạnh nhưng không đến từ kinh doanh cốt lõi. Tổng tài sản và nợ phải trả đều tăng nhanh, cho thấy áp lực tài chính đang lớn dần. Nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ các yếu tố rủi ro và cơ hội trước khi quyết định nắm giữ cổ phiếu này.
Câu hỏi để bạn suy ngẫm: Liệu mô hình kinh doanh hiện tại của VEF có đủ bền vững để duy trì lợi nhuận khi thị trường tài chính và bất động sản biến động?
Nguồn tham khảo: Bài viết phân tích từ thông tin công bố trên Vietstock.
Đây là phân tích cá nhân để tham khảo, không phải tư vấn đầu tư. NgheTrading.pro không phải cơ quan báo chí và không phải đơn vị tư vấn đầu tư. Quyết định đầu tư là của bạn.
